中金研究：“情绪底”、“增长底”依次到来，跑输基准5.0ppt

我们认为当前政策底已逐步显现，但市场仍然处于逐步纳入稳增长预期的阶段，同时伴随年末风险偏好下降，风格，板块轮动可能明显加快，但未来3—6个月内，我们认为伴伴随着情绪底，增长底依次到来，情绪未来可能逐步改善，市场主线也逐渐由高景气成长转向政策带来提振的相关板块。我们建议未来3—6个月关注如下主线:

1) 稳增长将是市场主线。

2) 景气复苏叠加低估值缓冲的相关行业。

3) 制造成长可能波动加大。

2022年1月行业配置策略主线:以稳增长为主线

配置表现

上期，我们建议超配的行业等权指数下跌0.7%，跑输基准(沪深300指数)2.6ppt，低配行业等权指数8.4%，跑赢基准6.5ppt，中金行业配置精选组合下跌2.9%，跑输基准5.0ppt截止12月30日，我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨232.4%，低配行业等权指数下跌20%，同期沪深300涨幅98.6%，中金行业配置精选组合2021年3月15日成立以来相对沪深300指数的超额收益约33%

配置主线:稳增长政策基调确认，关注政策落实下的投资机会。

12月，中观环境有如下变化值得注意:

1) 政策基调确定，具体细节仍待落实12月初的政治局会议和中央经济工作会议明确政策稳增长基调，市场情绪受到提振，大盘指数出现阶段性行情近期结合年末节假日临近，同时信贷数据显示政策尚未完全发力，市场对于未来政策的落实细节和力度仍然保持观望态度即便在央行降准释放流动性，调降LPR等多重宽松信号下，市场对于房地产信用事件的处置和2022年的房市增长，2022年财政发力的抓手等方面仍然有所顾虑，风险偏好尚未出现明显的提升

2) 高景气，高估值的制造成长板块高位波动加大临近岁末年初，投资者对市场的参与热情略有降温，12月A股市场的成交额从1.2万亿元附近逐渐回落到1万亿元下方尽管投资者对于稳增长方向仍然较为谨慎，但制造成长风格2021年来表现强势，高景气的半导体，新能源等行业出于对机构仓位普遍较高，估值层面的一些考量，近期资产价格也有所波动

3) 疫情仍有不确定性，关注供应链相关领域在新病毒变种的影响下，海外疫情再度出现了明显的扩散，美国，英国等国家的确诊数甚至超过了上一波疫情的高点，在此背景下，欧美的劳动力短缺悬而未决，但柬埔寨，越南东南亚多国近期却选择了解封，全球海运运价出现大幅波动，给判断未来全球供应链的趋势带来额外的扰动国内局部地区也再次出现本土疫情我们仍然提示投资者关注国内外疫情的进展，新型病毒变种的特性以及未来的防疫进程

配置上，我们认为当前政策底已逐步显现，但市场仍然处于逐步纳入稳增长预期的阶段，同时伴随年末风险偏好下降，风格，板块轮动可能明显加快，但未来3—6个月内，我们认为伴伴随着情绪底，增长底依次到来，情绪未来可能逐步改善，市场主线也逐渐由高景气成长转向政策带来提振的相关板块。我们建议未来3—6个月关注如下主线:

1) 稳增长将是市场主线我们认为，当前稳增长正在逐渐发力过程中，市场对于政策的反应尚不充分，未来宏观财政支出逐渐发力，信贷环境提供支持，可能对当前情绪仍然较为悲观的相关产业带来提振，包括基建，地产稳需求相关产业链(建筑，建材，家电，家居，地产等)等此外，除了传统的地产基建，我们也提示投资者寻找产业本身景气度较高，符合政策长期目标或财政方向的相关产业

2) 景气复苏叠加低估值缓冲的相关行业我们判断2022年伴随稳增长发力，大宗商品价格压力缓解，部分中下游产业链的景气度将迎来反转，叠加部分板块的估值已经调整较为充分，我们推荐农林牧渔等景气度即将迎来拐点的相关行业同时，我们认为当前消费升级的大趋势并未发生变化，伴随增长见底，需求回升，产品提价，我们推荐前期受政策及市场悲观预期估值相对消化较为充分的食品饮料等相关行业

3) 制造成长可能波动加大伴伴随着市场主线逐渐由高景气成长转向稳增长，2021年至今表现突出的制造成长相关板块，可能因为涨幅大，仓位偏高，估值不低，近期缺乏催化剂，短期表现受抑中期来看，碳中和等长远政策目标不变，新能源产业链中与电网升级改造产业链相关的环节，以及产业升级趋势中汽车电动化，智能化，国产化进程中有望快速发展的国产零部件等，都有望持续向好

1月行业配置主要调整

上调煤炭，农化，电子材料，其他化学制品，快递物流，餐饮，家电，下调电气设备，消费电子行业。

1月行业配置结论

超配轻工家居，家电，券商及其他，汽车零部件，低配油田服务与工程，油气开采，酒店旅游。

图表:2021年12月期行业表现

图表:中金超配行业等权指数自2013年以来上涨232.4%，2021年3月15日月度频率调整来上涨11.3%

图表:超配行业和低配行业累计收益差自2013年以来达到252%

图表:中金A股行业配置精选组合成立至今超额收益33%

图表:中金A股行业配置1月观点变化

图表:中金A股行业配置1月观点及细分小项

图表:A股各板块基本面情况

细分行业动态

石油石化:供给进一步缓解，消费需求下调

近期Omicron变种病株展示出高传播率，但致死率较低的特征，部分地区疫情仍在加速蔓延在变种病株和局部疫情的扰动下，油品消费增长预期也持续受到打压市场此前预期石油需求可能会于四季度出现超季节性增长，特别是来自OECD的航油消费的修补，但在Omicron变种病株出现的背景下，石油需求的增长预期被迫重估，甚至存量消费也遭遇了一定拖累，截至2021年三季度，全球石油需求与疫情前相比还有330万桶/天的差距因此，原油四季度的供应短缺有所缓解日前，OPEC+产油国联盟将以视频方式举行第24届部长级会议，市场预期这一会议上OPEC+可能会继续提高石油产量，进一步缓解来自供给端的压力因此，我们认为未来原油供需缺口将继续收敛，油价止跌反弹的触发因素或将主要来自市场重燃对航油需求恢复的信心我们维持油气开采，油田服务行业低配配置建议及石油炼化偏低配配置建议

图表:油气开采行业财务数据

图表:油田服务与工程行业财务数据

图表:石油炼化行业财务数据

图表:油气开采行业A/H股表现

图表:油田服务与工程行业A/H股表现

图表:石油炼化行业A/H股表现

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