第一上海主要观点如下对于新竞争者切入难度大大增加

第一上海发布研究报告称，维持中国中药买入评级，根据中药配方颗粒行业平均估值予以一定流动性折价，予2022年15PE估值，对应目标价为9.4港元，2021—23的PE分别19/15/12.7，较现价有74.7%的上涨空间。

第一上海主要观点如下:

配方颗粒试点结束，公司龙头地位稳固:

日前，国家药监局，国家中医药局，国家卫健委，国家医保局共同发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，公告已于2021年11月1日起正式实施。上半财年公司注塑机业务实现了超预期增长，收入同比增长39.2%至85亿港元，经营利润率为11%，同比提升2%。注塑机下游需求医疗，包装，小家电和日用品等需求从去年下半年开始复苏，其中医疗和家电需求增量最为明显，旺盛需求今年依旧延续，产能利用率满产。CNC加工中心业务收入为9842万港元，同比增长90%，期内公司致力于降低营运成本，优化库存管理，亏损情况得到进一步改善。。该行认为公司护城河深厚，配方颗粒牌照放开不改公司龙头地位:

1)公司在行业深耕多年布局深厚，拥有天江和一方两张牌照，全国产业链覆盖完善，渠道优势显著，全国市场份额超50%，

2)配方颗粒在中药领域壁垒最高，对原材料溯源的能力，提取工艺，各成分的含量，原材料供应能力和稳定性，品种丰富度等都有很高的要求，对于新竞争者切入难度大大增加试点结束至今供应端市场格局亦并未看到太大变化

新国标切换在即，供需失衡或引发配方颗粒涨价:

根据新规2022年第一季度新国标产品将逐步替换原有企标库存，部分企业国标产品面临生产问题，市场或面临缺货局面，供需失衡或引发配发颗粒产品涨价公司参与了配方颗粒主要的标准定制，在生产工艺，产能等各方面准备充分，是严格质控体系下的受益者

配方颗粒渗透率尚低，或将替代一半饮片市场:

过去试点期间配方颗粒只允许在2级以上中医院进行销售，放开后渠道拓展到2级以下的中医院，综合医院中医科和提供中医诊疗服务的基层医疗机构，极大扩充了需求端当前配方颗粒市场规模约200亿，中药饮片市场规模约2000亿，配方颗粒因其更标准化，方便实用，产品稳定性，安全性更高等优势，未来有望取代30—50%中药饮片的市场，空间可观

公司各板块业务齐头并进，打造中药大平台:

成药板块此前受疫情影响，目前收入有所恢复，原材料上涨和疫情的影响或对利润或造成一定压力，饮片业务发展稳定，全国的产业链协同在形成框架国医馆的业务此前发展较为保守，2022年起公司也将对其进行更多投入大健康产品方面公司在做更多探索，旗下几个子公司将迎来十来个品种陆续上市